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　　作家：正信期货 付馨苇  F03101045  Z0022192

　　短期，地缘扰动、宏不雅以及原油周度数据三个成分顺序驱动行情，其中地缘和好意思联储降息为潜在利多，产业数据偏利空。咫尺降息落地，俄乌仍存变数，但原油库存仍处于极低水平，底部因循仍存。四季度当作原油需求季节性最容易承压的窗口，温雅介入空单的契机。

　　一、需求：微不雅上无亮点，宏不雅上仍需温雅经济下行风险

　　真金不怕火葬端和制品油均已出现淡季拐点。字据季节性，9—10月真金不怕火厂将参预季节性秋检，据EIA范畴9月12日当周，真金不怕火厂开工已从最高点96.6%下滑至咫尺的93.3%。制品油总需求也已连气儿两周下滑，范畴9月12日当周，石油产物四周平均总需求为2067.1万桶/日，环比下跌21.7万桶/日，同比高1.69%。亚洲当作石油消耗的主力区域，中国和日本的真金不怕火厂开工和产能在淡季也枯竭进一步上行驱动。还需要留心的是，好意思国飓风季扰动以及真金不怕火厂迎来考验季王人将株连需求，因此概括来看，原油需求端在四季度或难有成色。

　　公共生意摩擦方面，本年以来已历程了多轮道判和救援，虽较上半年相貌有所粗犷，但仍存省略情趣，尤其是中好意思方面，于8月12日晓喻将已暂停的24%平等关税再延期90天，但20%的“芬太尼关税”仍在见效。9月18日好意思联储议息会议举行，联邦基金利率的计算区间下调25个基点至4.00%-4.25%，在商场预期内。从油价发扬来看，稳健降息对油价一贯的影响律例，即在预期阶段以利多因循油价，但若稳健商场预期的落地，便被贯穿为利多出尽，盘面对前期的提前计价进行一部分修正。值得留心的是，鲍威尔在发布会中的表态需要进一步念念考，他以为通胀有所上升何况稍微偏高，管事放缓何况下行风险上升。因此尽管本次降息视为“风险处理降息”，但需捏续追踪好意思国经济数据以防捏续下行的管事数据埋下阑珊逻辑的风险。

　　公共经济数据上看，范畴8月，标普公共制造业PMI及欧元区制造业PMI回升至盛衰线以上。但中国和好意思国制造业PMI二季度以来发扬欠安，在中好意思生意道判最终达成乐不雅后果之前，两国需求预见仍会承压。

　　二、供给：四季度供应压力进一步加重

　　范畴2025年9月，退出220万桶/日自觉减产接洽提前一整年被完成。第二层165万桶/日的自觉减产接洽则在9月OPEC+会议上晓喻，将视商场情况纯真退出，并证据在10月将石油产量提高13.7万桶/日。值得留心的是与上一轮退出减产不同，本次并莫得具体的退出接洽，而是逐月视情况而定，因此节律上仍存在省略情趣。但咱们不错从这次同期公布的最新赔偿减产接洽探得一点OPEC+守密的产量意图。

　　据本年4月公布的七国赔偿减产接洽，减量大多迫临在夏日这个消耗旺季，咫尺大多已被结束，并自四季度起减产量逐月递减。但最新的9月赔偿接洽却是对原接洽的澈底回转，不仅四季度较原接洽减产量有所减少，更呈现出逐月递加的律例。咱们以为该更正的背后也曾OPEC+以为咫尺油价估值仍成心可图，才会遴荐在接连增产的同期放缓赔偿减产的脚步。因此，尽管未设定明确的增产阶梯图，一朝油价出现反弹，增产意愿可能速即增强。且OPEC+代表将在维也纳举行会议，就更新成员国产能估算的相貌伸开初步接头，产量开释或存进一步增多的空间。

　　另一方面，非OPEC+也会加大四季度供应压力。好意思国原油产量持续刷新前年以来的纪录。尽管二季度在低油价的影响下活跃钻机数快速下滑，但三季度油价长期保管在页岩油坐褥老本65好意思金隔壁，钻机数已开动回升，预见年内好意思国原油产量仍在高位。此外，2025年公共原油供应增速中有极大一部分由非OPEC+国度孝敬，除了好意思国除外，加拿大、巴西、圭亚那以及阿根廷为主要增量开首。据EIA预测巴西本年的增量将主要体当今三季度，尤其是9月；加拿大下半年的增量则主要体当今四季度。非好意思非欧佩克+的主要供应四国缠绵产量预见四季度仍将捏续上升，并于11月出现产量峰值，加重四季度供应压力，且2026年供应增速还将进一步擢升。

　　三、库存：低库存短期因循油价，中期下贱库存有进取传导压力

　　三季度以来原油端低库存长期因循WTI油价保管在60好意思金以上，因此尽管咫尺商场对充足的担忧不休加重，但据EIA最新数据，原油库存再度超预期去化928.5万桶至4.1536亿桶，甚而油价下方依旧濒临较大阻力。而从制品油端看，主要油品汽油和馏分油的库存却均不低。尤其是在汽油需求旺季收尾后，馏分油接过需求致力棒，商场便会将眼神更多放在馏分油的发扬上。而馏分油咫尺则是逆季节性累库，据EIA范畴9月12日，馏分油库存环比增多404.6万桶至1.2468亿桶，因此需警惕下贱库存传导到原油端的压力。

　　四、后市战术提出

　　短期，地缘扰动、宏不雅以及原油周度数据三个成分顺序驱动行情。咫尺降息落地，俄乌仍存省略情趣，但原油库存仍处于极低水平，底部因循仍存，预见油价回调后仍在WTI 60—65好意思金区间颠簸整理为主，节前空单止盈躲闪风险。

　　中持久，OPEC+二轮增产开启，跟着四季度参预原油需求季节性淡季，年内及来岁一季度供需充足口头进一步加重。尽管OPEC+并未明确增产阶梯，一朝油价高潮便会擢升OPEC+增产的积极性，对油价上方长期存在压制。因此中持久逢高作念空念念路不变，温雅反复的地缘地方带来的反弹建仓契机，保守起见可配上虚值买看涨期权以对冲突发地缘导致的进取冲破风险。

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